提到香港金融创新，近期最火的莫过于RWA（真实世界资产代币化）。但很多人不知道，香港当前落地的RWA，走的并不是“股权Token化”的捷径，而是聚焦“收益权型”的稳健路线——这背后藏着制度的考量，更关乎香港能否在全球金融赛道中“换道超车”。

先通俗讲清核心：什么是“收益权型RWA”？简单说，就是不涉及公司股权，只围绕“未来能赚到的钱”做文章。比如新能源电站的发电收益、高速公路的收费权、企业之间的供应链应收账款，这些有稳定现金流的资产，通过离岸SPV（特殊目的载体），转化为可交易的Token化权益凭证。

对投资者而言，买这种RWA，赚的是固定收益分配，不拥有底层资产的所有权，也不能参与公司治理。看似“权限缩水”，却是香港当前最现实的选择——正因为不涉及股权登记变更，这类产品才能顺利嵌入香港现有的证券和私募监管框架，通过持牌机构私募发行，在合规柜台或点对点机制下流通，避开了诸多监管壁垒。

为什么香港RWA会优先选择这条“收益权路线”，而非更受关注的股权Token化？核心是三个无法绕开的制度原因，看完就懂：

第一，公司法的“门槛”没完全打通。目前香港《公司条例》里，压根不承认Token形式的股权登记。就算企业私下在章程里约定“链上持有人就是实际受益人”，这种约定在法律上的效力也不确定，一旦出现纠纷，投资者权益很难保障，没人敢轻易冒险。

第二，公开市场的监管太严格。如果Token对应着公司股份、表决权或分红权，从法律上讲，它就属于《证券及期货条例》定义的“证券”，必须满足招股说明书披露、持续信息披露、投资者适当性管理等一系列严格要求，门槛极高，现阶段很难大规模落地。

第三，监管的核心从来不是“技术”，而是“实质”。业内大佬肖风多次强调，监管关注的重点，不是资产有没有“上链”、用了什么区块链技术，而是这个Token到底算不算证券、算不算集体投资计划。技术只是载体，真正决定其法律属性的，是背后的权利结构——这也是香港监管的核心逻辑，和新加坡等地区高度一致，都是“穿透技术表象，锚定经济实质”。

所以说，当前香港的RWA形态，本质上是一种“制度过渡”：在确保法律合规、风险可控的前提下，先通过收益权模式积累市场经验、培育机构投资者，再逐步探索股权Token化的可能性，而不是急于求成、一步到位。

这也意味着，香港要想真正建成“Token化资本市场”，必须攻克一个关键难题——解决股权登记与现有证券法的适配问题。如果这个问题得不到解决，香港RWA市场可能会长期停留在类债权、类收益权的初级阶段，难以进入公司融资、股权流动的核心领域，也就无法真正发挥其金融创新的价值。

而从全球格局来看，RWA或许正是香港实现“换道竞争”的关键抓手，甚至有机会重构“纽伦港”的金融中心排序——2008年《时代》杂志提出的“纽伦港”（纽约、伦敦、香港）格局，如今正因为Token化趋势迎来变数。

在数字资产与Token化加速发展的背景下，香港有机会在未来几年实现“纽港伦”的次序重排。这个判断并非空谈，而是基于三个关键变量：

首先，全球RWA监管框架正在快速收敛，制度竞速已经开始。最典型的就是新加坡，其金融管理局（MAS）在2025年底发布了资本市场产品Token化指引，通过案例化的方式，明确了不同类型Token对应的监管规则，比如何种Token算股份、何种算债券、何种算集体投资计划，监管逻辑清晰，竞争力持续提升。除此之外，阿布扎比全球市场（ADGM）也在积极推动Token化基金落地，全球主要金融中心都在抢占RWA赛道的规则制定权。

其次，高利率环境带来了真实的市场压力，也筛选出了RWA的核心竞争力。截至2026年初，美国无风险利率仍处于相对高位，这就意味着机构投资者对收益率的要求越来越高——如果RWA不能提供明显的风险溢价，就很难吸引长期资金入场。再加上跨境发行需要承担汇兑成本、法律服务成本、持牌合规成本等，商业可行性已经成为RWA项目落地的第一筛选条件，能存活下来的，都是真正有价值、有稳定收益的优质项目。

最后，香港的核心优势的在于成熟的牌照体系和普通法框架。RWA的核心不是技术创新，而是权利界定和责任承担——谁拥有资产、谁享有收益、谁承担风险，这些都需要清晰的法律界定和完善的监管体系来保障。香港成熟的持牌闭环模式，虽然提高了项目的前期合规成本，但也大幅提升了市场信任度和法律可预期性，这是很多新兴金融中心难以比拟的优势。

业内普遍认为，未来18至24个月，将是香港RWA赛道的关键竞争期——这不是具体的时间预测，而是制度竞争的节奏。如果香港能在这段时间内完成三件事，就有机会在全球Token化资产市场中占据规则制定优势：一是明确股权Token的法律接口，破解合规难题；二是出台链上点对点交易的合规指引，完善流通机制；三是扩大机构级RWA的规模，打造行业示范效应。

反之，如果制度衔接推进缓慢，市场规模不足以支撑流动性，香港的竞争优势就会快速被新加坡、阿布扎比等其他司法辖区分流，错失Token化时代的发展机遇。

总的来说，香港当前的RWA路线，看似“保守”，实则是稳健务实的选择——不盲目追逐股权Token化的热点，而是先筑牢合规基础、积累市场经验；而放眼全球，RWA赛道的竞争已经白热化，香港能否抓住这18至24个月的关键窗口，攻克合规难题、发挥自身优势，不仅决定着其RWA市场的未来，更关乎其在全球金融格局中的地位。

你觉得香港能抓住RWA的发展机遇，实现金融中心格局的重构吗？评论区留下你的观点～